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债券市场运行分析

 

债券市场运行分析

 

 

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债券市场运行分析

除了降低投资风险外,投资组合多元化为投资者提供了实现投资回报最大化的最有效方式之一(Pillar&Helena,2016)。Wang和Bilson(2016)认为,为了有效地进行多元化投资,投资者必须考虑投资于另类投资工具。投资债券市场是投资者分散投资组合最有效的方法之一。Bo和Victoria(2015)将债券市场描述为一个为投资者提供交易和发行债务证券的机会的金融市场。债券市场主要由企业和政府发行的证券组成,使政府或企业组织能够获得不同项目的长期融资(Bae,Jun Koo&Wang,2015)。

债券市场之所以有效,是因为与其他证券投资相比,债券市场的特点是波动程度相对较低。Jasiene、Paskeviciuos和Austraauskaite(2013)报告称,“债券市场是经济冲击期间最具吸引力的无风险或风险最低的投资之一”(第223页)。Choudhry和Feasey(2011)将债券描述为由债务工具组成,在预先确定的期限内为投资者提供固定利息。因此,债券为投资者提供了预定的现金流。这一因素增加了债券对投资者的吸引力。债券给投资者带来了高收益的可能性。因此,高净值投资者更喜欢不同类型的债券,以实现投资回报最大化(Dubil,2016)。

因此,在债券市场投资可以显著地提醒投资者注意金融证券市场的波动性。例如,债券提醒投资者注意金融危机蔓延的风险。Pillar和Helena(2016)认为,与股票市场相比,债券市场的特点是金融传染程度相对较低。各国债券市场的规模也存在显著差异。例如,美国公司债券市场价值7.5万亿美元,是美国最大的资产市场。本文旨在评估债券市场的运行状况。分析主要集中在加勒比地区的债券市场。

分析

           债券市场的投资者有机会投资于不同类别的债券,包括公司债券、资产支持债券、政府、市政、机构、抵押贷款支持债券和债务抵押债券(Bittlingmayer&Shane 2014)。公司债券是由企业发行的,目的是为正在进行的业务运营或扩张筹集资金(Thomas,Li&Yang,2015)。另一方面,政府发行政府债券是为了筹集资金资助重大项目。Shanaka(2013)认为,政府债券对保守投资者有很大吸引力。这是因为它们的特点是预先确定的定期利息支付和到期日。

债券市场规模

与股票市场等其他投资相比,加勒比地区的债券市场相对较小。例如,2005年进行的一项调查显示,特立尼达和多巴哥的债券市场占该国国内生产总值的17%,而巴巴多斯的债券市场占该国国内生产总值的1.1%(有限,2006年)。下表说明了加勒比地区债券市场的相对规模。

国家

规模[相对于国内生产总值]

巴巴多斯

1.10%

牙买加

3.90%

东加勒比海

0.20%

特立尼达和多巴哥

4.80%

 

资料来源:(有限,2006年)

尽管存在不同种类的债券,但政府债券主导着加勒比市场(Dookeran,2016)。政府债券在这一地区的主导地位是由于政府过度依赖债券来资助发展和基础设施项目。随后,大多数企业不利用债券市场为其活动融资,而是倾向于依赖内部股权和银行信贷(Bauer,Cashin&Panth,2008)。加勒比海的债券市场规模相对较小,表明该市场未来出现显著增长的可能性很大,例如,公司机构应考虑通过开发不同类型的债券来投资该地区的债券市场。通过这一举措,债券市场将大大有助于提高有效性,使投资者有机会发展多样化的投资组合。除上述方面外,加勒比海债券市场的特点是高度波动。

债券市场运行分析

市场效率是促进证券交易的重要因素之一。尽管债券市场对政府和企业组织非常重要,但大多数投资者更喜欢投资股票(Thompson,Williams&Findlay,2003)。债券市场成功的最基本要素之一是有一个完善的清算和结算基础设施(Sophasteinphong,Mu&Carlotta,2008)。基础设施还应包括促进贸易所用的系统和程序(Dowers,Masci&Desarroollo,2003)。因此,应建立必要的制度基础设施(Parrenas,Waller&Sinsiri,2005)

在促进债券市场业务的重要基础设施中,需要建立二级市场中介机构(联合国,2003年)。二级市场中介机构对提高债券市场的流动性起着至关重要的作用。因此,不同的参与者必须参与债券市场的运作(Dowers,Masci&Desarroollo,2003)。成熟的二级市场中介机构使投资者能够轻松清算其投资,从而有助于提高市场效率。二级市场中介机构进一步有助于降低债券交易成本(世界银行,2011年)。银行是促进债券市场运作的最重要的二级市场中介机构之一(Bertocchi,2014年)。

除了完善的基础设施外,一个运作良好的债券市场还需要一个有效的法律和监管框架的整合(Dierks,2001)。监管和法律框架应侧重于监测和控制市场参与者的行为,并确保相关监管方法或标准得到确立(Fay&Morrison,2007)。管理加勒比地区债券市场的机构之一包括东加勒比证券管理委员会(ECSRC)。该委员会负责制定和执行管理东加勒比货币联盟证券交易的立法。监管和法律框架应进一步构成一个完善的权威机构,管理债券市场的运作,例如确保有效的支付结算(Caprio,2012年)。根据Fay和Morrison(2007年),“地方政府债券发行的法律和监管框架存在缺陷,例如对地方银行贷款与债券发行的不同监管和税务处理可能会扭曲债券市场的运作”(第80页)。这一方面可能导致债券市场的不均衡,从而降低债券市场的效率。

相反,纳入有效的法律和监管环境对提高债券市场的稳健性以及对国内外投资者的吸引力起着至关重要的作用(Fay&Morrison,2007)。实现债券市场绩效的最有效途径之一是放松市场监管(Sofastinphong,Mu&Carlotta,2008)。此举将对改善本地和外国投资者的投资起到至关重要的作用

债券市场的场外交易和流动性水平

根据Schipke、Aliona和Thacker(2013),加勒比海地区的债券市场发展不充分,限制了债券市场的运作。随后,政府证券等固定收益证券的交易量相当低(国际货币基金组织,2015年)。过去十年来,加勒比地区债券市场表现各异。在2000年至2009年间,由于新债券发行量的减少,该债券的市值最低。因此,在这段时间内,市场的增长明显较低,债券市场的特点是流动性水平较低(Hall&Chung-A-Sang,2007)。

 这方面的证据是,该地区没有一个发达的二级市场。因此,巴巴多斯和特立尼达和多巴哥等加勒比国家的债券等固定收益证券的交易是在柜台上进行的(Masci和Rowland,2004年)。根据Curley和Walker(2005)的研究,场外交易系统显著减少了特定时期内金融证券的交易量,此外,由于投资者缺乏信心和信任,场外交易系统下的债券交易量也显著减少。投资者在寻找贸易伙伴方面也花费了大量的成本。根据Kolb和Overdahl(2003),投资者之间的信任程度是投资者购买证券信心的关键决定因素。因此,场外交易系统给债券市场带来了流动性挑战

场外交易制度在加勒比债券市场的普遍存在,表明该市场的特点是效率低下。根据Torre和Schmukler(2007)的观点,债券市场的运作应该是高效的,以增强市场对投资者的吸引力。债券市场的效率可以通过向投资者提供进行债券交易的替代机制来提高。例如,债券市场的特点应该是在股票市场和银行间市场进行交易,而不是过度依赖场外交易。Kleinbrod(2006)强调,依赖场外交易会造成二级市场的低效率,因为“投资者在哪里可以交易面临限制,债券发行人必须遵守有关他们可以将债券定位在哪里进行一级发行和二级交易以及将债券投放到多大数额的规定”(第171页)。

加勒比海缺乏广泛和完善的外汇市场,进一步限制了合同标准化,这是债券市场运作的一个基本要素。该区域的主要交易所市场包括特立尼达和多巴哥证券交易所、牙买加证券交易所和巴巴多斯证券交易所(Witter,2010年),这些证券交易所市场相对较小。2010年,只有58种证券在牙买加证券交易所上市。此外,这些股票市场的债券交易量明显偏低。例如,牙买加政府将政府债券交易从该国证券交易市场上除名,并在电子平台上上市(Witter,2010年)强调“除了促进市场流动性外,合同标准化对于降低证券交易成本至关重要”(第18页)。加勒比地区的债券市场只有一个正式的区域证券交易市场,通常称为“东加勒比证券交易所(ECSE)”(Witter,2010年)。这表明,加勒比地区债券市场的运作具有明显的结构性障碍。

债券市场的流动性

Goswami和Sharma(2011)认为,“如果发行规模大且定期,工具的交易寿命足够长且交易量较大,则可促进工具的二级市场流动性”(第12页)。Kleinbrod(2006)他指出,流动性不足是限制债券市场增长的主要因素之一,因此也限制了收益率曲线。债券市场的流动性对确保市场稳定起着基础性的作用。发展债券市场的流动性可能来自不同的来源,其中包括提高债券市场对交易商、借款人、国内外投资者的吸引力(Goswami&Sharma 2011)。提高债券市场的吸引力有助于改善其投资者基础的规模。因此,加勒比债券市场缺乏足够的参与者,大大增加了债券市场的波动性,在极端情况下可能导致金融不稳定

为了解决这一问题,加勒比区域各国政府正在努力解决流动性问题,其中一项值得注意的努力涉及各国政府承诺增加该区域债券市场的外国投资者数量。例如,特立尼达和多巴哥政府发行了10年期债券,专门针对美国的外国投资者。该债券的利率定为4.625%,但由于需求旺盛,后来调整为4.5%。该债券的发行产生了10亿美元(牛津商业集团,2016年)。通过这一努力,特立尼达和多巴哥政府将显著改善该国债券市场的流动性问题

国家经济表现对债券市场的影响

尽管加勒比各国政府正在努力促进债券市场的增长,但由于各国经济表现不佳,政府可能无法实现预期目标。例如,穆迪将巴巴多斯政府债券评级从2014年的Ba3级下调至Ba3级。2016年,该国政府债券评级进一步下调至CAA1(全球信用研究,2014年;全球信用研究,2016年)。该国政府债券评级的下降可能会对债券对投资者的吸引力产生负面影响。最终的结果是,该国可能无法成功吸引国内外投资者购买该债券,据估计,2013/2014年该国国内生产总值(gdp)超过11%,对各国对国内外投资者的吸引力产生了不利影响。尽管该国努力减少财政赤字,但该国的特点是政府支出高且僵化(全球信贷研究,2014年)。例如,公共部门的工资水平相当高,这意味着大多数政府企业的损失都很大。

除了扩大财政的灵活性外,加勒比债券市场的运作,例如政府债券,也受到巨额政府债务的影响。根据穆迪投资者服务公司(Moody's Investor Service)的调查,巴巴多斯政府债务占国内生产总值(GDP)的比率从2012年的85%大幅上升至2014年的97%,增幅达12%。由于巴巴多斯政府承担了相当大比例的利息支出(全球信贷研究,2014年)。这些情况的普遍存在对投资者对各国债券市场的吸引力产生了负面影响,为了促进债券市场的发展,加勒比地区各国政府必须考虑提高本国经济增长。这一举措将在提高该地区对本地和外国投资者的吸引力方面发挥根本性作用

结论

债券市场是证券市场的基本组成部分之一。市场为投资者提供了投资机会,使其投资组合多样化,从而限制了投资风险。然而,投资者在债券市场多元化投资的能力受到不同因素的影响。首先,债券市场必须有完善的法律和监管框架。该框架的基本原理是确保债券发行人和交易商的积极投资行为得到遵守。一个完善的基础设施对债券市场的发展也至关重要。其中值得注意的基础设施包括二级和一级基础设施的存在。二级基础设施的例子债券市场的基础设施包括银行和证券交易市场。这些机构在限制债券交易成本方面起着至关重要的作用

与美国等成熟市场相比,加勒比海的债券市场相对较小。对加勒比区域债券市场运作情况的评估表明,该市场的特点是存在严重的结构性缺口,限制了债券市场的效率。首先,该地区没有完善的证券交易所等一级和二级中介机构体系。随后,债券交易主要通过场外交易系统进行。尽管该区域建立了不同的证券交易市场,但这些市场并没有充分支持债券交易,加勒比区域的监管和法律框架也没有充分支持债券市场的运作。

分析进一步显示,债券市场的运作受到流动性不足的严重影响,而流动性不足是债券市场流动性水平下降的主要原因之一,是过度依赖场外交易。债券市场缺乏流动性大大降低了市场对本地和外国投资者的吸引力,因此,为了刺激该地区债券市场的增长,加勒比地区各国政府必须集中精力消除阻碍债券市场运作的结构性障碍。

 

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